本文摘要：当前，更加多场内期权品种渐渐发售。

当前，更加多场内期权品种渐渐发售。一方面，场内期权能为场外市场获取更佳的对冲手段，进而一定程度上减少期权权利金，延长交易价差。另一方面，场内期权可以减少公司对冲成本，为企业在场外期权市场使用人组获取更加多机会空间。

驳回期权，往往让人误解到简单的结构模型图、令人云里雾里的各类名词。亚式、美式、欧式等各种类别，Delta、Vega、Theta等多样的字母，让人望而生畏。

近年来，实体企业已更加推崇在套期保值工作上的投放，但对于没配有专业期权人才的套保团队来说，想充份解读和运用期权工具，可玩性很高。本文中，大商所2019年“企业风险管理计划”的场外期权试点企业南京钢铁股份有限公司(下称南钢股份(600282,股吧))通过期权和期货的混合用于，解决问题在上游原材料价格大幅度波动下企业套保中的难题和痛点，操作者逻辑明晰，交易结构更容易解读，网卓新闻网，为涉及领域和企业获取了典范。

原材料价格大波动 期权方案解决问题难题近两年，大幅度下跌、轻微波动的铁矿石价格，给钢铁生产经营带给极大挑战和风险。钢铁行业具备传统的周期性，而低利润状态不能保持是周期行业的特点，钢厂很难通过提高经营来构建逆周期调节，在面临胜剪刀差风险时缺少有效地管理手段。同时，钢铁产业链流程宽，上下游牵涉到产品、规格众多等因素也给钢厂原燃料的订购和库存管理带给相当大挑战。

2019年一季度，脑溢血巴西矿难和澳洲飓风，在海外矿山跃进转入尾期、中国粗钢产量倒数下降的背景下，铁矿石普氏价格从72美元/吨，一路升到126美元/吨，涨幅高达75%，价格波动区间极大，钢厂订购节奏无法做到，很大风化钢厂盈利。在此情况下，南钢股份申请人参予大商所“企业风险管理计划”的场外期权试点，相结合南华资本非常丰富的研究资源和通畅的现货渠道，综合利用期权及其他金融衍生品等交易工具，强化南钢股份在经营过程中的风险管控，减少现货贸易风险，增进南钢股份平稳生产。

南钢股份是长三角地区的大型钢铁生产企业，近年来，更加多的客户向南钢股份订购瞄准销售价格的远期交付给订单。“对我们来说，该类订单的风险就在于订单并未排产前原燃料价格下降风化订单毛利。” 南钢股份证券部投资室主任助理耿浩博告诉他期货日报记者。

据期货日报记者理解，南钢股份与下游客户签定交付给期较长的锁价销售合约后，南钢通过购入铁矿石和焦炭期货，瞄准接单毛利。随着套保规模的下降，短期期货价格大幅度波动给企业风险管理带给挑战。“一方面，短期的倒数大幅度后撤，企业必须及时受贿保证金，企业有可能面对流动性风险。另一方面，在消息传递周期内平仓的锁价订单，不会经常出现基差有利变动的特征，使期现对冲的结果向负值飘移。

”在耿浩博显然，考虑到在不转变套保想法和目的的情况下，南钢股份必须尝试在符合特定条件的同时，用于期权工具替代套保中的期货头寸，优化套保操作者模式，填补期货套保的缺点，特别是在是对于短期的大幅度后撤。据耿浩博讲解，南钢股份在2019年2月相接某船厂18000吨船板订单，必须在2019年6月到10月分批交付给。

经过前期套保，截至7月底，该订单的套保铁矿石和焦炭期货构建平仓特浮动盈利大约440万元，按原订方案，套保头寸不应持有人至现货排产才对应平仓。“此时，拿走期货套保的部分盈利，购入3万吨铁矿石I2001合约平值看涨期权替代原先的期货套保头存，持有期1个月，至9月5日，权利金33.32元/股，对现货末端生产成本的潜在变动展开套保。”耿浩博如是说，若后期商品价格之后下跌，购入看涨期权对冲现货订购成本上升风险，若价格短期大幅度暴跌，现货末端订购成本减少，购入看涨期权只必须代价一定的权利金成本，且该成本已被前期对冲盈利覆盖面积。

耿浩博坦言，本次参予场外期权项目中，南钢股份仅有用于非常简单的购入看涨期权。但他特别强调，此次项目的创意点在于高度契合生产企业在套期保值业务中实际所必须面临的问题，目的论证和尝试传统套保模式中在条件符合下提早平仓或用期权替代期货展开套保的可行性。记者注意到，2019年8月份黑色商品期现价格大幅度回升，其中铁矿石期货跌幅居前，I1909合约月度跌幅19.85%。

“若之后持有人30000吨铁矿石子母展开套保，将忍受234万的损失，而本次用于期权替代期货套保的策略，仅有缴纳99.96万元的权利金，增加134.04万元的期货末端损失，间接为订单毛利构建增益。”耿浩博说道，从期现对冲结果来看，现货生产成本上升大约219万元，期货特期权成本受益大约260万元，订单毛利减少22.8元/吨。

产融有效地融合 创意期权新模式南钢股份是较早于参予期货套保，较早于思索期货工具在企业订购和销售环节中的风险管理模式，并且尝试实物结算的企业之一。“对于我们而言，原先的锁住价长单套保模式已常态化，套保创意不单单是用于新的工具对原先模式的政治宣传。

”耿浩博指出，最重要的是寻找契合点，灵活性用于，通过对点滴细节的大大优化和完备，提高期现对冲效果，构建期现对冲结果向正收益位移。事实上，就目前而言，如何需要为实体企业在用于期权工具时带给新的思维角度才是新的问题。

当前，更加多场内期权品种渐渐发售。在耿浩博显然，一方面，场内期权能为场外市场获取更佳的对冲手段，进而一定程度上减少期权权利金，延长交易价差。

另一方面，场内期权可以减少公司对冲成本，为企业在场外期权市场使用人组获取更加多机会空间。“相对于场内期权，场外期权在合约的标准化、流动性、整肃方式、输掉方、定价方式以及竞价方式上有一定的有所不同。

”耿浩博回应，场外期权可以交易双方协商联合来确认，形式更加多样化。当前国内衍生品市场正处于发展初期，场内和场外期权更好是相互补足的状态，符合有所不同体量和交易市场需求的客户。

“我们南钢目前在用于期权工具时首先考虑到的是输掉方债权人风险，其次考虑到交易的流动性和交易成本。”耿浩博坦言，参予大商所场外项目试点，是迈开期权工具应用于的最重要一步。对于积极开展新的业务有艰难的企业，特别是在现阶段很多实体企业还正处于期货工具的思索阶段，对更加简单的期权工具敬而远之，也无以取得公司的许可，大商所积极开展的“企业风险管理计划”为企业尝试新的工具获取合理的地下通道和契机。

经期货日报记者理解，现阶段金融机构在向企业推展期权工具时，多是讲解期权工具的产品特性，希腊字母，以及在有所不同行情预判下用于有所不同期权人组。耿浩博回应回应，对于没配有专业期权人才的套保团队来说想充份解读可玩性很高。南钢股份通过期权和期货的混合用于解决问题企业锁价订单套保中的难题和痛点，更加能引起实体企业的回响。

南钢股份副总裁徐林回应，从国外成熟期金融衍生品市场来看，场外市场较场内市场有更大的规模，并且能为套保规模较小的实体企业获取个性化的自定义方案。在衍生品市场自身完备的情况下，寻找产业客户在套保中的确实痛点，能够将期权工具作为解决方案。同时减缓其他黑色商品的期权产品，也是调动产业客户参予积极性的方式。

随着黑色商品金融属性强化和期现模式的发展，实体企业已更加推崇在套期保值工作上的投放，但目前看参与度和成熟度还有相当大提高空间，对期权工具的应用于堪称正处于跟上阶段。对于该类企业而言，通过大商所项目试点的方式认识期权工具更容易取得公司管理层的反对。

“期望能有更加多机构、更加多专家必要到企业服务，协助企业的套保部门实地解决问题难题和前进公司内部讲经，中止企业管理层的忧虑。举行更加多期权专题论坛，让同行业公司有机会近距离向标杆企业自学。”徐林说道。

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